Unsere Sicht auf die Märkte

Wirtschaftswachstum ist wichtig, aber Gewinnwachstum ist wichtiger – bleibt das Motto des Aktienmarkts, wenn auch neu mit umgekehrtem Vorzeichen. Denn im zweiten Quartal konnte das US-Wirtschaftswachstum überraschend auf annualisiert 2,8 % zulegen, während die Berichtssaison der Unternehmen zwar positiv, aber deutlich weniger dynamisch als zuletzt gestartet ist. Dies hat unmittelbar zu einer in letzter Zeit selten gewordenen Korrektur an den Aktienmärkten geführt.

Mit diesen Wachstumsdaten bleiben die Erwartungen überdurchschnittlich steigender Unternehmensgewinne intakt. Jedoch ist mit volatileren Märkten zu rechnen, da die widerstandsfähige Wirtschaft die Zinssenkungshoffnungen weiter trüben könnte und die näher rückenden US-Wahlen mit dem Rückzug von Joe Biden einen dynamischeren Wahlkampf versprechen.

Gemessen an den Gewinnwachstumserwartungen und den aktuellen Bewertungsniveaus bleiben wir für Qualitätstitel aus dem heimischen Aktienmarkt positiv gestimmt, da sich hierzulande auch die Schweizerfrankenzinsen im Zug der zwei Zinssenkungen der Schweizerischen Nationalbank deutlich entspannt haben. Dies lässt sich gut daran ablesen, dass der als Referenzsatz genutzte Preis für zehnjährige Schweizerfranken-Zinsswaps erstmals seit rund zwei Jahren wieder unter 1,0 % notiert. Damit sind langfristige Finanzierungen in Schweizerfranken rund 3,8 % günstiger als in US-Dollar.

Wir sind bei Schweizer Aktien über und bei Schwellenländeraktien neu untergewichtet. Wir bleiben bei der Liquidität leicht untergewichtet, sind beim Gold neu neutral und führen das Untergewicht bei Obligationen aus Industrienationen zugunsten weiterer alternativer Anlagen fort.

Unsere aktuelle Positionierung

Obligationen

Die Rendite von zehnjährigen US-Staatsanleihen sank im Juli in Richtung 4,0 %, während ihr zwölfmonatiges Pendant in Erwartung von mehreren Zinssenkungen in den kommenden zwölf Monaten von 5,1 % auf 4,75 % gesunken ist. Dabei ist die Rendite von einjährigen schweizerischen Staatsanleihen auf 0,85 % gesunken, womit auch die Währungsabsicherungskosten gegenüber dem US-Dollar auf rekordhohem Niveau bleiben

Bei globalen Staatsanleihen rechnen wir mit anhaltendem Druck infolge der steigenden Haushaltsdefizite in den Industrienationen. Bei Hochzins-, nachrangigen und Schwellenländeranleihen sehen wir aufgrund ihrer höheren Risikoprämien hingegen ein intaktes Potenzial für positive Performancebeiträge.

Wir sind bei globalen Anleihen untergewichtet und fokussieren bei Hochzinsanleihen auf kurze Laufzeiten.

Entwicklung hohe Kreditqualität, Hochzins und Schwellenländeranleihen
(CHF-hedged)

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

Aktien

Die globalen Aktienmärkte konnten im Juli nicht mehr zulegen und stehen bei +19,3 % für das laufende Jahr. Der Korrektur von «Big Tech» im Juli (–4,8 %) konnte sich auch die Gesamtheit der grosskapitalisierten Firmen (–0,75 %) nicht entziehen, während «Small & Mid Caps» getragen vom positiven wirtschaftlichen Umfeld um +3,6 % zulegen konnten.

Hier bereits eine Trendumkehr zu verorten, scheint uns noch verfrüht zu sein, jedoch rechnen wir mit einer zunehmenden Volatilität, die zu Ausschlägen auf beide Seiten führen kann. Regional ist weiterhin von einer robusten US-Wirtschaft auszugehen, während sich die Erwartungen in Europa zusehends eintrüben. Nach wie vor beurteilen wir die Ausgangslage für Schweizer Aktien als konstruktiv, da die günstigeren Bewertungsniveaus und tiefen Gewinnerwartungen eine höhere Stabilität in volatileren Zeiten versprechen.

Entwicklung ausgewählter Aktienmärkte (in CHF)
 

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

Alternative Anlagen

Kotierte Schweizer Immobilienfonds konnten nach den zwei Zinssenkungen der Schweizerischen Nationalbank weiter steigen und haben seit Jahresbeginn um 7,1 % zugelegt. Aufgrund der starken Wohnnachfrage sind weitere Kursanstiege denkbar. Gold hat sich oberhalb der Marke von USD 2 300 pro Unze etabliert.

Wandelanleihen konnten sich im Juli analog zu globalen Small- und Mid-Cap-Aktien gut halten und werden als Portfoliobeimischung zunehmend attraktiv. Unsere Anlagen in flexiblen Obligationenmanagern legten im positiven Anleihenumfeld zu, während sich Versicherungsverbriefungen bei tiefer Hurrikan-Aktivität positiv entwickelt haben. Unsere taktische Position in nachrangigen Unternehmensanleihen legte leicht zu.

Wir neutralisieren das Untergewicht bei Gold und bleiben bei den weiteren alternativen Anlagen übergewichtet.

Entwicklung ausgewählter alternativer Anlagen (in CHF)
 

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

Währungen

Der Schweizerfranken schwächte sich zu Beginn des Monats zum Euro vorerst ab, bevor er in der zweiten Monatshälfte aufgrund von schwachen europäischen Stimmungsindikatoren wieder in Richtung CHF 0.95 zulegen konnte. Da sowohl die politische als auch die wirtschaftliche Lage in Europa fragil bleiben und der Eurokurs nun knapp unter der 200-Tage-Linie liegt, muss mit weiteren Verlusten gerechnet werden.

Der US-Dollar verlor im Juli rund 1,5 % gegenüber dem Schweizerfranken, was möglicherweise auch den wieder aufkeimenden Hoffnungen nach baldigen Zinssenkungen geschuldet ist.

Technisch betrachtet liegt auch der US-Dollar mit CHF 0.878 nun knapp unter der 200-Tage-Linie, was für eine Fortsetzung des seit Anfang Monat eingeleiteten Abwärtstrends spricht.

Entwicklung USD/CHF und EUR/CHF über die letzten zwölf Monate

Quelle: Bloomberg, Bank Avera