Unsere Sicht auf die Märkte

Das Zitat «Kurzfristig ist die Börse eine Abstimmungsmaschine, langfristig ist sie eine Waage» von Benjamin Graham beschreibt die aktuelle Marktphase treffend. Die «Abstimmungsmaschine» treibt viele Technologiewerte kurzfristig an, während sich erst langfristig zeigen wird, welche Unternehmen die hohen Erwartungen tatsächlich erfüllen können.

Im Zentrum des Marktgeschehens steht derzeit die Kombination aus robustem Wirtschaftswachstum und steigenden Finanzierungskosten. Dabei zeigt sich, dass längst nicht mehr nur die grossen US-Technologieunternehmen von der KI-getriebenen Investitionswelle als zentralem Wachstumstreiber profitieren. Aufgrund der stark steigenden Nachfrage nach Halbleitern, Rechenleistung und digitaler Infrastruktur erhalten nun auch zahlreiche Unternehmen in anderen Regionen zusätzlichen Auftrieb. Damit wächst jedoch die Sensibilität der Märkte gegenüber der Frage, ob die erhofften Produktivitäts- und Effizienzsteigerungen die enormen Investitionen im Bereich der KI langfristig rechtfertigen können.

Entsprechend kam es im Oktober zu einer spürbaren Rotation in qualitativ hochwertige und defensivere Marktsegmente. Davon konnte insbesondere der Schweizer Aktienmarkt profitieren. Seine starke Gewichtung in defensiven Sektoren macht ihn zu einem Marktsegment, das Stabilität und globale Wachstumschancen miteinander verbindet. Im aktuellen Umfeld höherer Zinsen spricht vieles dafür, dass Schweizer Qualitätsaktien wieder stärker Beachtung finden.

Das robuste globale Wachstum stützt risikobehaftete Anlagen, während das erhöhte Zinsniveau und die politischen Unsicherheiten für einen konsequenten Qualitätsfokus und eine breite Diversifikation sprechen.

Unsere aktuelle Positionierung

Obligationen

Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen (4,92 %) ist im Oktober nach dem markanten Anstieg im Vormonat um über 0,35 Prozentpunkte gesunken. Unterstützt wurde diese Entwicklung insbesondere durch eine Rotation aus den von der KI-Euphorie getriebenen Wachstumstiteln in defensivere Anlagen. Damit stieg auch die Nachfrage nach Staatsanleihen, die als sicher gelten.

Davon konnten währungsgesicherte globale Anleihen (+1,34 %) profitieren, was auch auf die robusteren Schweizerfrankenanleihen (+0,76 %) zutraf. Hingegen gaben Hochzinsanleihen (–0,36 %) infolge steigender Kreditrisikoprämien leicht nach, während sich Schwellenländeranleihen (+1,11 %) erholen konnten. Wir rechnen aufgrund der hohen Staatsschulden und dem Finanzierungsbedarf für die KI-Infrastruktur weiterhin mit volatilen Zinsmärkten.

Wir sind bei globalen Anleihen unter- und bei Hochzins und Schwellenländeranleihen neutral gewichtet investiert.

Entwicklung Anleihen AAA-BBB, Hochzins- und Schwellenländeranleihen (CHF-hedged)

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

Aktien

Die globalen Aktienmärkte (–2,9 %) waren im Berichtsmonat von deutlichen Umschichtungen von wachstumsorientierten KI-Titeln zu defensiveren Werten geprägt. Davon profitierte insbesondere der defensive Schweizer Aktienmarkt (+6,3 %), während US-Aktien (–2,2 %) nachgaben. Besonders stark unter Druck gerieten Schwellenländeraktien (–9,2 %), die zuvor im Zug des KI-Hypes am stärksten zugelegt hatten.

Wir rechnen aufgrund der veränderten politischen Machtverhältnisse nach den US-Zwischenwahlen sowie der stark kreditfinanzierten Investitionen in den Ausbau der KI-Infrastruktur weiterhin mit einer höheren Volatilität an den Aktienmärkten. Ebenso sehen wir keine rasche Lösung für die sich zuspitzenden Energieprobleme, die durch die Kriege in der Ukraine und im Nahen Osten weiter befeuert werden. Wir sind bei Schweizer Aktien über und bei Schwellenländeraktien untergewichtet investiert und bevorzugen Titel mit hoher Qualität.

Entwicklung ausgewählter Aktienmärkte (in CHF)
 

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

Alternative Anlagen

Das zunehmende Risiko eines Anstiegs der Marktvolatilität spricht für die diversifizierende Wirkung von alternativen Anlagen, auch wenn diese im Oktober erneut unter Druck standen. Gold (–7,5 %) gab aufgrund des hoch bleibenden Zinsniveaus weiter nach, während kotierte Schweizer Immobilienfonds (+1,0 %) von den tiefen Schweizerfrankenzinsen profitieren konnten. Bei Wandelanleihen (–3,6 %) belasteten die Abgaben im Technologiesektor, während Versicherungsverbriefungen (+0,5 %) weiterhin von grossen Schadenereignissen verschont blieben.

Flexible Obligationenfonds (+0,4 %) konnten sich dank der zwischenzeitlichen Beruhigung des globalen Zinsumfelds etwas erholen. Unsere taktische Position in nachrangigen Unternehmensanleihen (–0,1 %) bewegte sich im vergangenen Monat kaum.

Wir sind bei den weiteren alternativen Anlagen im Bereich nachrangiger Unternehmensanleihen übergewichtet investiert.

Entwicklung ausgewählter alternativer Anlagen (in CHF)
 

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

Währungen

Der Euro zeigte sich im September gegenüber dem Schweizer Franken um 2,8 % schwächer und schloss bei CHF 0.920. Die erneute relative Schwäche ist wohl den ungelösten strukturellen und politischen Problemen und der Tatsache geschuldet, dass sich die Schweizerische Nationalbank wohl bald von ihrer Nullzinspolitik verabschieden wird. Damit dürfte der mittelfristige Abwertungsdruck auf dem Euro wohl bestehen bleiben.

Der US-Dollar (–1,3 %) gab im Oktober gegenüber dem Schweizer Franken nach und schloss bei CHF 0.825. Auf globaler, handelsgewichteter Ebene blieb der US-Dollar praktisch unverändert. Aus technischer Sicht scheint seine weitere Erstarkung gegenüber dem Schweizer Franken weiterhin möglich, auch wenn die Korrekturrisiken mit den US-Zwischenwahlen und einem demokratischen Kongress eher gestiegen sind.

Entwicklung EUR/CHF und USD/CHF über die letzten zwölf Monate

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

Diese Publikation wurde von der Bank Avera (in der Schweiz durch die FINMA beaufsichtigt) erstellt und ist nicht das Ergebnis einer Finanzanalyse. Weitere Informationen finden Sie in unseren rechtlichen Hinweisen.