Unsere sicht auf die märkte

«Im Westen nichts Neues» entspricht dem Stimmungsbild der diesjährigen Notenbank-Konferenz in Jackson Hole. Fed-Chef Jerome Powell sprach zwar Klartext: «Die US-Notenbank ist bereit, die Zinssätze bei Bedarf weiter anzuheben.» Er schloss aber nicht aus, dass die Fed an ihrer nächsten Sitzung die Zinsen stabil halten wird. Die Wirtschaft habe sich insgesamt weniger abgekühlt als erwartet – und auch der US-Arbeitsmarkt werde nach wie vor als robust eingeschätzt.

Entgegen den Verlautbarungen von Powell sind sowohl im US-Häusermarkt als auch beim Privatkonsum deutliche Bremsspuren sichtbar. Auch die Arbeitsmarktdaten schwächen sich ab: Die Zunahme der Zahl der Beschäftigten ausserhalb der Landwirtschaft liegt seit zwei Monaten in Folge unter 200 000, und die Zahl der Neueinstellungen hat sich zuletzt stetig verringert. Es scheint also, dass sich die US-Notenbank mit der Inflationsentwicklung erst zufriedengibt, wenn die US-Wirtschaft in eine sichtbare Rezession abgleitet.

Ein solcher Abschwung könnte aufgrund der tiefen Bereitschaft, die Zinsen rasch zu senken, deutlicher als nötig ausfallen. Dieser könnte sich in rund einem Jahr voll entfalten und damit im Hinblick auf das kommende Wahljahr für die amtierenden Demokraten zur Unzeit auftreten. Dann würde es spannend zu beobachten sein, wie lange das Inflationsziel tatsächlich die Toppriorität bleiben wird.

Wir sind aktuell bei Schweizer und Schwellenländeraktien übergewichtet, sehen nun aber immer deutlichere Anzeichen, die zu einer Neupositionierung (Untergewicht) führen könnten. Wir achten weiterhin auf eine breite Diversifikation und hohe Qualität bei der Titelauswahl.

Unsere aktuelle Positionierung

obligationen

Die Rendite von zehnjährigen US-Staatsanleihen verharrte im August über 4 % und beendete den Monat bei rund 4,11 %. Demgegenüber erzielt ihr zwölfmonatiges Pendant eine Rendite von 5,38 %, womit die Zinskurve weiterhin stark invertiert bleibt.

Trotzdem legten Schweizerfrankenobligationen (+0,6 %) auch im August zu, während Anleihen aus Industrienationen auch infolge der hohen Absicherungskosten (–0,5  %) nachgaben. Ebenso korrigierten Hochzins- (–0,5 %) und Schwellenländeranleihen (–2,0  %) diesen Monat deutlich, da eine globale Rezession wieder wahrscheinlicher wird. 

Wir rechnen bei den Kapitalmarktzinsen weiterhin mit einer erhöhten Volatilität und sind bei Obligationen mit hoher Kreditqualität sowie Hochzins- und Schwellenländeranleihen neutral gewichtet. Bei Hochzinsanleihen bevorzugen wir kurze Laufzeiten.

Entwicklung hohe Kreditqualität, Hochzins- und Schwellenländeranleihen (CHF-hedged)

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

Aktien

Die Aktienmärkte erlebten infolge der makroökonomischen Unsicherheiten einen anspruchsvollen Monat mit nachgebenden Kursen. Dabei verlor der Schweizer Aktienmarkt 1,8 % und der US-Aktienmarkt nur 0,1 %, während europäische Aktien mit –2,5  % am stärksten nachgaben.

Die im Jahresverlauf zurückgebliebenen Schwellenländeraktien (–4,7  %) kamen erneut unter Druck. Dabei litt Asien (–4,7 %) unter dem schwachen China (–7,6 %), während sich Lateinamerika (–5,8  %) ebenfalls deutlich abschwächte. Dabei zeigten sich die europäischen Schwellenländer  (–0,2 %), wo vor allem die inflationsgeplagte Türkei (+9,1 %) überzeugte, deutlich stabiler.

Wir sind bei Schweizer und Schwellenländeraktien übergewichtet, werden aber voraussichtlich Anfang September beide Märkte untergewichten.

Entwicklung ausgewählter Aktienmärkte (in CHF)

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

alternative anlagen

Kotierte Schweizer Immobilienfonds kamen in der zweiten Monatshälfte unter Druck (–2,6 %), wobei ihr durchschnittliches Agio mit 12 % am unteren Ende der historischen Bewertungsspanne liegt. Spekulationen um eine neue goldgedeckte BRICS-Staaten-Währung stützte Gold (+0,1 %), welches vor allem am Ende des Monats wieder zur Stärke neigte.

Einen schwachen Monat erlebten Wandelanleihen (–2,0 %), da sich das Umfeld für wachstumsorientierte Firmen wieder verschlechterte. Dabei entwickelten sich unsere Anlagen in flexiblen Obligationenmanagern im August leicht (–0,5 %) negativ.

Die im letzten Jahr durch den Hurrikan «Ian» belasteten Versicherungsverbriefungen (+1,5  %) konnten den daraus entstandenen Verlust dank hoher Renditen und ausbleibender Schäden bereits mehr als wettmachen.

Entwicklung ausgewählter alternativer Anlagen (in CHF)

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

währungen

Der Euro (–0,1 %) hat im August weiter nachgegeben und befindet sich mit CHF 0.957 in einer Seitwärtsbewegung auf tiefem Niveau. Für den weiteren Verlauf wird die Zinspolitik eine wichtige Rolle spielen. Aufgrund der sich eintrübenden makroökonomischen Indikatoren erwartet der Markt höchstens noch einen weiteren 0,25 %-Zinsschritt der Europäischen Zentralbank.

Der US-Dollar (+1,3 %) konnte sich im August wieder erholen und steht bei CHF 0.883. Die technische Unterstützung auf Niveaus um CHF  0.85 hat ihm dabei wieder Auftrieb verliehen. Auf Niveaus um CHF 0.89 ist nun allerdings mit ebensolchen Widerständen zu rechnen, was sein Aufwärtspotenzial begrenzt. Zudem rücken mit den anstehenden Zinsentscheiden wieder vermehrt die Fundamentaldaten in den Fokus.

Entwicklung USD/CHF und EUR/CHF über die letzten zwölf Monate

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

Diese Publikation wurde von der Bank Avera (in der Schweiz durch die FINMA beaufsichtigt) erstellt und ist nicht das Ergebnis einer Finanzanalyse. Weitere Informationen finden Sie in unseren rechtlichen Hinweisen.