Unsere Sicht auf die Märkte

«Zinsen auf Schulden wachsen ohne Regen.» Dieses jüdische Sprichwort passt gut zum aktuellen Geschehen: Obwohl der diesjährige Sommer mancherorts viel zu trocken war, stiegen die US-Staatsschulden erstmals über USD 40 Bio. Diese Vier mit dreizehn Nullen lastet schwer auf der US-Wirtschaft und allein die Zinszahlungen machen rund 20 % der gesamten US-Staatseinnahmen aus.

Dabei unterhält die USA aktuell ein Haushaltsdefizit von rund 6 % ihrer Wirtschaftsleistung, was typischerweise in Rezessionsphasen zu beobachten ist und nicht bei Vollbeschäftigung und rekordhohen Unternehmensgewinnen. Auch ohne Zinszahlungen betrüge das Defizit immer noch rund 3 %, was auf ein strukturelles Problem hinweist und verdeutlicht, dass sich die USA die Steuersenkungen der letzten Jahre eigentlich gar nicht leisten konnten.

Entsprechend verlangen Investierende für US-Staatspapiere mit längeren Laufzeiten immer höhere Zinsen. Der Zinssatz für zehnjährige Staatsanleihen ist mittlerweile auf fast 5 % gestiegen – ein Niveau, das zuletzt vor der Finanzkrise 2008 zu beobachten war. Als wichtige Referenzgrösse am Zinsmarkt steigern höhere Renditen von US-Staatsanleihen auch die Finanzierungskosten für andere Marktteilnehmer. Dies drückt bereits auf die Konsumentenstimmung und verlangsamt das Wirtschaftswachstum, was wenig hilfreich ist. Die steigenden US-Risikoprämien schwappen auch auf Europa über, wo sich nur die Schweiz mit ihrem einzigartigen Wirtschaftsmodell abzukoppeln vermag.

Vor diesem Hintergrund halten wir an unserer breit diversifizierten Anlagestrategie fest und setzen weiterhin auf qualitativ hochwertige und eher defensivere Anlagen, um dem riskanten Marktumfeld Rechnung zu tragen.

Unsere aktuelle Positionierung

Obligationen

Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen (4,75 %) ist auch im August infolge des hohen Budgetdefizits und höherer Inflationserwartungen weiter gestiegen. Dabei hat die Ankündigung des US-Finanzministers Scott Bessent, das Anleihen-Rückkaufprogramm zu erhöhen, wenig Wirkung gezeigt und die Nervosität am Markt eher noch etwas gesteigert.

Im Zug dessen gaben währungsgesicherte globale Anleihen (–0,21 %) im August weiter nach, während sich Schweizerfrankenanleihen (0,12 %) unbeeindruckt zeigten und leicht zulegten. Aufgrund ihrer tieferen Duration konnten Hochzinsanleihen (0,46 %) zulegen und auch Schwellenländeranleihen (0,5 %) profitierten von ihrer hohen laufenden Verzinsung. Wir rechnen weiterhin mit anhaltendem Inflationsdruck und erhöhten Preisrisiken bei Obligationen mit langen Laufzeiten.

Entwicklung Anleihen AAA-BBB, Hochzins- und Schwellenländeranleihen (CHF-hedged)

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

Aktien

Die globalen Aktienmärkte (0,5 %) verzeichneten im Juli je nach Region unterschiedliche Entwicklungen, da das Marktumfeld zwar von starken Verkäufen im Technologiesektor geprägt war, aber eine insgesamt positive Berichtssaison die Kursverluste begrenzte. Die Märkte bleiben robust, verlangen aber insbesondere im KI-Bereich mehr Visibilität bezüglich der Rentabilität von Infrastrukturinvestitionen und nicht nur Zukunftsvisionen.

Bemerkenswert war auch der globale Energiesektor, der aufgrund der hohen Energiepreise im Juli um 12,7 % zulegen konnte. Wir nutzen die starken Kursrücksetzer der asiatischen Technologieaktien, um ein Übergewicht bei den vergleichsweise günstigen Schwellenländeraktien aufzubauen.

Wir sind bei Schweizer und Schwellenländeraktien übergewichtet investiert und bevorzugen Titel mit hoher Qualität.

Entwicklung ausgewählter Aktienmärkte (in CHF)
 

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

Alternative Anlagen

Die Verschuldungs , Inflations- und Konzentrationsrisiken an den Märkten sprechen klar für die diversifizierende Wirkung von alternativen Anlagen. Im August legte Gold mit rund 10 % deut lich zu, während die kotierten Schweizer Immobilienfonds (–0,7 %) weiter konsolidierten und Wandelanleihen (0,4 %) nur leicht zulegen konnten. Dafür profitierten Versicherungsverbriefungen (1,2 %) von der günstig verlaufenden Hurrikansaison.
Flexible Obligationenfonds standen im August aufgrund des anspruchsvollen globalen Zinsumfeldes erneut unter Druck und verloren insgesamt rund 0,3 %. Hingegen legte unsere taktische Position in nachrangigen Unternehmensanleihen (0,1 %) weiter zu und hat seit Jahresbeginn globale Bonds um 1,7 % übertroffen.

Wir sind bei den weiteren alternativen Anlagen im Bereich nachrangiger Unternehmensanleihen übergewichtet investiert.

Entwicklung ausgewählter alternativer Anlagen (in CHF)
 

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

Währungen

Der Euro zeigte sich im August gegenüber dem Schweizer Franken um 1,2 % stärker und schloss klar höher bei CHF 0.939. Die relative Stärke ist den sich verbessernden Wirtschaftsdaten in der Eurozone und der Schweizerischen Nationalbank (SNB) geschuldet, die weiterhin Bereitschaft signalisiert, gegen einen stärkeren Schweizer Franken vorzugehen. Der mittelfristige Abwertungsdruck auf dem Euro dürfte jedoch bestehen bleiben.

Der US-Dollar blieb im August gegenüber dem Schweizer Franken unverändert und schloss bei CHF 0.808. Auf globaler Ebene schwächte sich der US-Dollar (–0,5 %) im Sog der steigenden Staatsverschuldung weiter ab. Aus technischer Sicht scheint eine weitere Erstarkung des US-Dollars gegenüber dem Schweizer Franken jedoch weiterhin möglich, da der aktuelle Aufwärtstrend intakt bleibt.

Entwicklung EUR/CHF und USD/CHF über die letzten zwölf Monate

Quelle: Bloomberg, Bank Avera

Diese Publikation wurde von der Bank Avera (in der Schweiz durch die FINMA beaufsichtigt) erstellt und ist nicht das Ergebnis einer Finanzanalyse. Weitere Informationen finden Sie in unseren rechtlichen Hinweisen.